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12月16日,在“第七屆·格隆匯·2022全球投資嘉年華”在線峰會上,“大中華區(qū)卓越上市公司評選”結(jié)果揭曉。其中,中國重汽憑借持續(xù)領(lǐng)先的行業(yè)表現(xiàn)以及搶眼的二級市場表現(xiàn),榮獲“年度投資價值獎”。盡管今年國內(nèi)重卡行業(yè)處境尤為艱難,但中國重汽捧得此獎杯仍可謂實至名歸。
今年是注定的不凡的一年,也是中國商用車乃至汽車行業(yè)跌宕起伏的一年——演繹出一番強者恒強、峰回路轉(zhuǎn)的景象。
回望2022年,汽車行業(yè)呈“商弱乘強”的總體格局,其中重卡行業(yè)銷量尤為低迷。根據(jù)中汽協(xié)公布數(shù)據(jù)顯示,2022年1-11月,我國重卡累計銷售61.6萬輛,同比下降55%。
受疫情和國六切換等因素影響,疊加去年高基數(shù)效應,導致國內(nèi)重卡行業(yè)銷量大幅回調(diào),即便如此,中國重汽憑借過硬的產(chǎn)品品質(zhì)和良好的品牌形象,實現(xiàn)份額逆勢穩(wěn)升,穩(wěn)居國內(nèi)重卡市場龍頭地位。2022年1-11月,中國重汽累計銷量為14.82萬輛,市場份額24%,相比去年同期提升3.58個百分點,強勢領(lǐng)銜國內(nèi)重卡主流車企。
回歸二級市場來看,在今年A/港兩輪較大的修復行情中,中國重汽表現(xiàn)也都頗為亮眼,持續(xù)獲得投資者的認可——第一輪:即4月底至7月初,自中央政治局會議釋放“穩(wěn)增長”預期起,市場觸底大幅反彈。據(jù)富途統(tǒng)計,其間上證指數(shù)累計漲幅接近兩成,深證成指累積漲近三成,中國重汽(000951.SZ)累計漲幅超六成;第二輪:自10月11日起,中國重汽率先于大盤走出一輪更加獨立的行情。截至目前,中國重汽(03808.HK)累計漲幅更是超過七成。
從周期視角看,中國重汽的“成長性”和“阿爾法”屬性
筆者認為,隨著公司在核心技術(shù)層面的持續(xù)突破和產(chǎn)品矩陣的不斷完善,在行業(yè)集中度持續(xù)提升的背景下,中國重汽正顯現(xiàn)出兩方面不容忽視的投資價值,分別是成長性和阿爾法(α)屬性。
1、周期中的“成長股”:市占率穩(wěn)升,龍頭地位穩(wěn)固,出口長期優(yōu)于行業(yè)
首先,中國重汽的成長性體現(xiàn)在市場份額的持續(xù)上升,特別是自2019年以來,呈逐步超越態(tài)勢,并在今年這樣的行業(yè)下行周期仍能“逆流而上”,不斷鞏固市場領(lǐng)導者地位,無疑稱得上是周期行業(yè)中的成長股了。
另外,盡管國內(nèi)重卡市場低迷,但海外需求旺盛,出口成為重要的驅(qū)動力,這也是中國重汽持續(xù)增長的動力。憑借較為完善的海外市場營銷網(wǎng)絡及高效的戰(zhàn)略突破,中國重汽的出口表現(xiàn)持續(xù)領(lǐng)跑國內(nèi)同業(yè)。
1)重卡出口近幾年穩(wěn)居行業(yè)第一,出口份額占據(jù)國內(nèi)重卡行業(yè)出口一半以上。
3)2022年1-10月,公司重卡出口7.6萬輛,同比增長54%;其中10月單月出口已突破萬輛,創(chuàng)下單月歷史新高。
圖:
2、穿越周期阿爾法屬性凸顯,盈利能力領(lǐng)先同業(yè)
而中國重汽的阿爾法屬性,則體現(xiàn)在穿越周期的盈利能力。從投資角度來理解,阿爾法即跨越周期的絕對回報。若拉長時間周期來看,回顧近十年,恰好是一輪行業(yè)牛熊周期,即便是歷史景氣度低點和本輪商用車下行周期內(nèi),中國重汽都能實現(xiàn)持續(xù)盈利,盈利能力領(lǐng)先同業(yè)。
行業(yè)修復預期升溫,公司獲多家主流券商一致看好
今年三季度,重卡行業(yè)已現(xiàn)回暖跡象。近期,隨著多地防疫政策的優(yōu)化,關(guān)鍵性“拐點”顯現(xiàn),市場對于經(jīng)濟復蘇預期顯著升溫,相關(guān)板塊投資熱度飆升。同時,機構(gòu)唱多重卡市場聲音不斷。
據(jù)中信汽車團隊指出,明年商用車需求有望恢復,主要有以下四點驅(qū)動力:1)重卡更新迭代周期約7—8年左右。2016年第四季度到2021年第二季度是上一輪重卡銷量的牛市。預計置換周期有望帶動2023—2025年重卡替換需求;2)15部門發(fā)文《柴油貨車污染治理攻堅行動方案》,并開始批量淘汰國四車型,環(huán)保政策加碼;3)出口銷量有望持續(xù)增長;4)行業(yè)需求有望受益于基建、地產(chǎn)刺激,以及物流放開。
大摩發(fā)研報稱,預期明年上半年制造業(yè)資本開支低迷,并于明年下半年的可見度有限,但內(nèi)房的毛利改善及政府支援政策應對重型卡車需求有利。經(jīng)歷2022年的十年需求低位后,相信行業(yè)面臨的壓力有所緩和,料明年重卡銷售將按年增長21%至8萬輛。該行將目標價由12.4港元升至17港元,并由“與大市同步”評級上調(diào)至“增持”評級。
在行業(yè)修復預期明顯升溫的背景下,中國重汽作為龍頭也獲得多家主流券商一致看好。據(jù)了解,興業(yè)證券、花旗銀行在研報中對中國重汽(3808.HK)給予“買入”評級,目標價分別為13.36港元和12.4港元;大摩在研報中將中國重汽(03808)評級由“與大市同步”升至“增持”,目標價由12.4港元上調(diào)至17港元;A股方面,西南證券對中國重汽(000951.SZ)首次覆蓋并給予“買入”評級,目標價18.4元;廣發(fā)證券同樣給予“買入”評級,目標價為18.1元/股。
綜上所述,以目前中國重汽A股和港股的現(xiàn)時價格來看,仍有一定的上行空間。
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