近日,我們對(duì)中通客車進(jìn)行了調(diào)研
主要觀點(diǎn)
1、受益于山東省內(nèi)對(duì)新能源客車的補(bǔ)貼力度比較大比較及時(shí),公司2008年開始布局積累的新能源客車技術(shù),在2013年開始進(jìn)入市場(chǎng)爆發(fā)增長(zhǎng)階段,預(yù)計(jì)14年仍將持續(xù)爆發(fā)。公司12/13年新能源客車銷量分別為400、1000臺(tái),預(yù)計(jì)14年銷量1500臺(tái)以上。
2、受益于山東省當(dāng)?shù)卣邔?duì)LNG公交車補(bǔ)貼3萬元,公司在LNG客車上的銷量也在呈現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)的趨勢(shì),13年銷量1000臺(tái),預(yù)計(jì)14年銷量2000臺(tái)以上。公司天然氣客車的銷量占比在25%左右,但結(jié)構(gòu)上看,CNG的在減少,LNG客車在大幅增長(zhǎng)。
3、新能源客車毛利率高,帶動(dòng)公司整體毛利率持續(xù)性上移,雖然14年補(bǔ)貼額度下降導(dǎo)致新能源客車毛利率下降,但仍然高于傳統(tǒng)客車。12年之前主要利潤(rùn)來自于旅游大巴車,公交車和輕型客車等銷量占比很大但利潤(rùn)占比極小。
4、14年插電式混合動(dòng)力客車補(bǔ)貼從42萬降到25萬,補(bǔ)貼額度下降將由公司新能源車毛利率下降、規(guī)模增加帶來的供應(yīng)商成本下降以及客戶端購車價(jià)格上升三部分來抵消,新能源客車毛利率下降幅度大小取決于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的策略,是公司14年業(yè)績(jī)超預(yù)期還是低于預(yù)期的關(guān)鍵。與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不同的是,公司13年銷售的新能源客車以插電式混合動(dòng)力客車為主,在新的補(bǔ)貼政策中依然受益。
5、治理霧霾和發(fā)展公共交通是客車行業(yè)面臨的歷史性機(jī)遇,預(yù)計(jì)各地對(duì)LNG客車和新能源客車(包括傳統(tǒng)混合動(dòng)力客車)的補(bǔ)貼力度和推進(jìn)力度將超出市場(chǎng)預(yù)期,在這種情況下公司利潤(rùn)彈性比較大。
6、投資建議:首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)13/14/15年全面攤薄EPS預(yù)測(cè)為0.44/0.77/0.98元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)14年業(yè)績(jī)?yōu)?3倍PE,新能源客車將是14年主題投資機(jī)會(huì),估值仍有較大提升空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、高鐵和城市軌道的高速發(fā)展對(duì)長(zhǎng)途客運(yùn)客車的替代作用超出預(yù)期。
2、補(bǔ)貼下降致公司毛利率下降超出預(yù)期。
